深市折戟后，“打五折”能否登陆北交所？

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作者 | 于婞

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

在江西北部的宜春市，由于锂资源丰富，又被称为“亚洲锂都”。近年来，随着新能源产业的爆发式发展，宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)等龙头纷纷携超百亿元投资入场宜春。

作为宜春本地人，邓达琴早早就嗅到了商机，放下了银行的“铁饭碗”，开始因地制宜，做起新材料的生意，经营了一家做特种石墨材料及制品的公司——宁新新材。

如今，从金融系统里跳出来的邓达琴已经不甘心只凭借家乡资源发展，她把目光投向了更广阔的资本市场。并开始了对旗下宁新新材频繁的资本运作。

2016年，宁新新材成功挂牌新三板。2020年，宁新新材又开始冲刺深市创业板，经历两轮问询后，于2022年撤回了上市申请，并开始把目光投向北交所。

赶上了新能源蓬勃发展，又位于“亚洲锂都”，再加上董事长的金融背景，“天时地利人和”下，宁新新材还差什么？

深市折戟后，北交所降价发行？

宁新新材是宜春市“新能源(锂电)产业链共同体”单位之一。公司主要从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，主要产品已被广泛用于锂电、光伏、人造金刚石、冶金、化工、机械、电子等多个下游领域。

随着公司在行业内知名度和影响力的不断提升，宁新新材已逐步与国内锂电、光伏等行业的龙头企业和大中型终端客户，诸如宁德时代、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来等及其关联企业建立起直接的合作关系。

但作为高新技术企业，宁新新材董事长邓达琴并非专业出身，而是从银行会计一步步走到现在的。

邓达琴出生于1966年，《招股书》显示，她毕业于宜春学院会计学专业、江西财经大学会计专业，本科学历，后又去美国索菲亚大学读过MBA。

1984年9月至1989年7月，邓达琴就职于中国农业银行奉新支行，任会计。按时间推算，邓达琴去银行工作时才刚满18岁。

1989年8月，23岁的邓达琴离开银行系统，去了江西特种电炭有限公司，任财务科长。35岁时，她又跳槽到江西申新碳素有限公司，任公司财务主管。

在申新碳素这家公司，邓达琴与副总经理李海航产生了共同创业的想法，二人于是先后离职，在2007年联合李江标一起创立了宁新有限（宁新新材前身），并在2010年签署了《一致行动人协议》。

截至IPO前，李海航、邓达琴、李江标分别直接持有宁新新材13.96%、12.05%和7.52%的股份，三人为宁新新材的共同实际控制人，对公司的日常经营和发展战略起决定性作用。

此外，员工持股平台盛通合伙持有公司3.19%的股份，为实际控制人的一致行动人，邓达琴配偶的两个姐妹赵淑媛、赵淑娟，以及姐妹的配偶占名山、刘才德都通过盛通合伙间接持有宁新新材股份。

来源：宁新新材《招股书》

2016年，宁新新材就开始了资本化之路，先是在新三板挂牌，又于2020年7月在深市创业板递交了《招股书》。不过公司在深市IPO的过程并不顺利，经历了两轮问询，涉及客户、采购及供应商等问题。2022年2月，宁新新材宣告撤回创业板上市申请，2022年10月，又在北交所递交了《招股书》。

值得注意的是，2023年2月1日，宁新新材回复了北交所的第二轮问询，两天后，2月3日，公司就发布公告调整了北交所上市发行底价，由原来的18元/股调至7.58元/股。并表示此次调整是公司经综合考虑长期发展战略等因素而作出，符合北交所近期新股上市发行底价的规律，为报告期最后一期每股净资产。

来源：宁新新材公告

从深交所转战北交所，又在北交所调低发行价，宁新新材有哪些问题？

“0社保”供应商撑起千万采购额

虽然地处“亚洲锂都”，周围又有许多行业龙头，但宁新新材并没有搭上太深的关系，其收入贡献的前五名基本都是小公司。

来源：宁新新材《招股书》

《招股书》显示，2019-2021年以及2022年1-6月（下称“报告期”）， 宁新新材前五大客户收入占比分别为37.71%、37.03%、34.13%、43.36%，主要客户如无锡扬苏碳素材料、辉县市豫北电碳、宁夏启信铭宇新材料等户员工数量仅5-20人，注册资本及经营规模较小。

此外，较多客户存在仅向宁新新材采购的情形，部分客户，如辉县市中泰磨料模具制造有限公司等，刚一成立或成立次年即与宁新新材大量合作。

面对问询，宁新新材认为，一方面客户规模较小，另一方面宁新新材产品够好，所以部分客户仅向公司采购或主要向公司采购具有商业合理性。至于有些客户刚一成立就和公司合作，宁新新材认为，也是得益于公司的知名度高、业内口碑好……

前五客户中，宁宜碳素实际控制人江定伦持有宁新新材1.29%的股份，该客户同时还为宁新新材的外协加工供应商，其中2022年上半年外协采购金额162.25万元，占外协采购的比例达25.25%。

值得注意的是，报告期内，宁宜碳素均为宁新新材前五大客户，销售金额分别为1479.39万元、1417.46万元、2759.02万元、716.23万元，宁新新材主要向宁宜碳素销售石墨坯和特种石墨，其中2020年、2021年向该客户销售的石墨坯毛利率分别为21.7%、12.05%，远低于石墨毛坯的平均水平。

宁新新材认为，主要是石墨坯大部分为外购料，采购成本较高，经焙烧一次后销售给宁宜碳素，所以毛利率比较低。

然而不只是客户，宁新新材的供应商选择也耐人寻味。

报告期内，宁新新材采购的主要原材料包括沥青焦、煅后石油焦、高温沥青、中温沥青、石墨半成品及石墨制品材料。

宁新新材的部分供应商如葫芦岛荣达实业、正洋石化等，也存在注册资本及经营规模较小、成立时间较短或成立当期即成为宁新新材主要供应商等情形。

具体来看，2018年，宁新新材与正洋石化、江西新伟业耐火保温材料有限公司及南昌市伟业耐火保温材料有限公司(受同一控制人控制的企业)和江西丰硕耐火材料有限公司交易金额分别为3123.11万元、2129.23万元和936.72万元，但从企业信息公示系统查询，这几家供应商社保缴纳人数均为0人。

IPG中国首席经济科学家柏文喜认为，与这种小微公司甚至疑似空壳公司的客户、供应商合作，对宁新新材而言市场与供应链的稳定性风险明显偏高，而且也存在明显的业务与业绩造假空间，对公司IPO是十分不利的。

香颂资本董事沈萌认为，如果供应商或用户的规模较小，那么他们抵御市场风险能力也存在不确定性，可能对公司的供应链和销售都带来一定风险。

但沈萌也指出，供应商或客户的高风险性，可能存在交易不实的概率空间，但不意味着必然造假，毕竟特种石墨材料本身的属性可能决定了这个行业上下游的企业规模特征就是较小。如果能够证明行业发展和供需关系的稳定性，就不会对IPO产生影响。

此外，公司的主要外协加工厂商醴陵华新成立于2017年6月，并于当年与宁新新材建立起合作关系，2019 -2021年均为宁新新材前三大外协加工供应商。此外，宁新新材在2022年上半年同时向该供应商采购石墨坯，采购金额为 707.92 万元，采购价格明显高于向其他供应商的采购价格。值得注意的是，该供应商注册资本仅为50万元，员工人数9人。

对于以上疑点，宁新新材解释称，因为醴陵华新老板张继华与公司曾经合作过，有旧交，所以醴陵华新一成立就与宁新新材建立了合作。此外，至于采购价格相较于其他供应商同类材料采购价格较高，宁新新材认为，2022年上半年公司向醴陵华新采购半成品均为匣钵料半成品，“恰好”采购的时间点还位于市场高位，这才造成了与其他供应商之间的差异。

不过，宁新新材在最新的《招股书》中提到，截至北交所IPO前，公司已与宁德时代、杉杉股份及关联公司、璞泰来下属全资子公司江西紫宸科技有限公司等终端客户签订了框架协议或多笔订单。未来随着公司加大终端客户的开发力度、提高对终端客户的销售占比，公司的客户结构将得以进一步优化。

信披数据打架？

除了部分供应商自身的问题，宁新新材与一些供应商之间的数据披露，以及宁新新材自己前后披露的数据还存在“打架”的现象。

根据《招股书》及首轮问询回复，宁新新材2020年、2021年向鑫日石墨采购金额分别为 619.78 万元、 1,831.22万元，分别为第五、第二大原材料供应商。但在第二轮回复文件中，2021年宁新新材向该供应商的采购金额为1392.72万元，2020年该供应商未进入前五大原材料供应商。

此外，2021年下半年，宁新新材将主要原材料煅后石油焦变更为沥青焦，主要向镇江富林焦碳有限公司采购，回复文件中前五大供应商显示2022年上半年宁新新材向该供应商的采购金额为3876.17万元，系第二大供应商。但原材料供应商显示宁新新材向该供应商采购金额为2111.17万元。

葫芦岛荣达实业有限公司、汨罗市泓林新材料科技有限公司等原 材料供应商均存在类似问题。

宁新新材并未主动解释数据存在差异的原因，直到北交所发出第二轮问询后，才回复称首次申报与一轮问询回复更新的《招股书》存在部分供应商采购金额披露不一致，主要原因系采购分类及采购金额统计口径不同导致。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，信披数据打架的问题表明公司可能存在数据失实疑点，容易让市场对公司的诚信问题产生联想，对公司IPO十分不利。

如今，宁新新材已经走过了北交所的第二轮问询，在董事长邓达琴的带领下，能否顺利敲开资本市场的大门？欢迎评论区留言讨论。