台积电:最强王者,也难逃周期沉浮
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台积电(TSMC)于北京时间 2023 年 4 月 20 日下午的长桥美股盘前发布了 2023 年第一季度财报(截止 2023 年 3 月),要点如下:
1、收入端:量价齐跌,难逃周期怪圈。2023 年一季度$台积电.US 收入实现 167.2 亿美元,位于业绩指引区间下限(167-175 亿美元)。季度收入出现环比下滑,其中出货量的维度带来影响-12.8%,出货均价的维度带来影响-3.8%。价格端的下滑主要是受行业周期下滑拖累的影响,而出货量的下滑主要是客户订单调整导致;
本季度台积电收入下滑最主要来自于北美地区,这是因为美国客户在存货压力下进行了订单调整,直接影响了台积电当前的业绩表现;
2、毛利及毛利率:高处不胜寒。2023 年一季度台积电的毛利率 56.3%,虽然超出指引区间上限(53.5-55.5%),但环比有近 6pct 的下滑。此前在半导体景气周期中,台积电毛利率频频上升并突破 60%,而这不可持续。在价格下滑和成本提升的影响下,公司毛利率也从高位滑落。
3、高性能计算(HPC)成第一支柱,3nm 仍难产。随着智能手机的持续疲软,HPC 的份额达到了 44%,成为公司业务新核。随着显卡和数据中心等需求的回暖,HPC 的业务占比有望继续提升。制程节点上,3nm 当前仍未实现规模量产,这一定程度压制了公司产品均价的提升。
4、台积电业绩指引:2023 年第二季度预期收入 152-160 亿美元(市场预期 161 亿美元)和毛利率 52-54%(市场预期 52.57%)。收入端略低于市场预期,环比继续下滑 4%-9%,这主要是因为订单仍为回暖,而价格端也同样承压导致。毛利率端虽符合市场预期,但较本季度继续下滑,主要是公司产品均价下滑和产能利用率降低所致。
海豚君整体观点:
台积电本季度的财报基本符合市场预期。结合每月披露的月度数据,台积电收入的环比下滑已被市场预期。财报主要关注点,落在公司的毛利率和各业务进展情况。毛利率在价格下降和成本抬升的影响下,出现较大下滑,但整体好于市场预期。
参考台积电给出了下季度的指引:二季度实现收入 152-160 亿美元(环比下滑 4%-9%),毛利率 52-54%(环比下降 2.3-4.3pct)。从收入指引看,台积电下季度的量价仍可能继续下降。从毛利率指引看,公司客户订单在下季度也没有明显回暖的迹象。因此,海豚君认为台积电在下季度仍难以从行业低谷中走出来。
结合本次财报和下季度指引,海豚君认为台积电当前的情况是如市场预期的 “不好不坏”。半导体下行,台积电也难逃周期沉浮。而当前的收入和毛利率从高点回落,只能说是周期下行中预期之内的事情。
总的来说,台积电的业绩在上半年是看不到起色了。需要等到下半年,观察下游需求回暖、大客户新机和 3nm 的量产情况。当前下游客户的订单调整也不是坏事,表明产业链的压力已经明确传递到了台积电。随着产业链存货压力的释放,整个半导体产业链有望迎来全面触底的机会。
以下是长桥海豚君对台积电的具体分析:
收入端: 量价齐跌,难逃周期怪圈
台积电在 2023 年第一季度实现营收 167.2 亿美元,位于业绩指引区间下线(167-175 亿美元),季度营收环比继续回落。本季度收入环比下降 16.1%,季度收入的变化主要随着半导体景气度下行,公司晶圆出现量价齐跌的情况。
台积电的季度收入,由于每月经营指标的公布,市场预期已经充分。而本季度台积电收入出现少有的两位数下滑的情况,在价格和出货量上的分别表现如何?
海豚君从量和价的维度,来观察台积电一季度收入增长的主要推动力:
1)量的维度:2023Q1台积电的晶圆出货量 3,227 千片,环比下滑 12.8%。台积电出货量在本季度出现环比下滑,主要是部分下游不景气导致客户订单调整影响所致。结合资本支出情况,台积电本季度的资本开支 99.4 亿美元,较上季度有所减少。公司此前对 2023 年的资本开支计划相对保守(320-360 亿美元),当前仍保持资本投入的节奏。
2)价的维度:2023Q1台积电的晶圆单晶圆收入(等效 12 寸片)5,181 美元/片,环比下降 3.8%。台积电晶圆出货价结束了连续 7 个季度的上涨,本季度的下滑主要是公司受行业下行拖累影响。半导体的周期下行通过产业链传导至台积电,对公司产品价格提升带来压力。
海豚君在上季度财报点评《台积电的雷,巴菲特加仓也压不住》中提到,“半导体的下行周期已经传导至台积电”。而本季度台积电收入和毛利率的双双回落,也印证了公司难逃本轮半导体下行周期。
结合台积电给出的下季度指引,2023Q2 实现收入 152-160 亿美元(环比下滑 4%-9%),毛利率 52-54%(环比下降 2.3-4.3pct)。公司下季度的业绩仍未见明显起色,价格和毛利率也都将会出现继续下滑。台积电业绩端的回暖,或许还得等到下半年。
毛利及毛利率:高处不胜寒
台积电在 2023 年第一季度实现毛利 94.2 亿美元,环比下滑 24%。毛利端的下跌大于收入的下滑主要原因是,毛利率也出现了 “崩盘”。
2023Q1台积电的毛利率 56.3%,环比下降 5.9pct。虽然毛利率好于市场预期的 54.5%,但较此前 60% 以上的情况有明显的回落。
2023Q1台积电毛利环比下滑 24%,其中收入的维度带来的影响是-16.1%,毛利率的维度带来贡献-9.4%。
市场对台积电最为关心的两项数据便是,收入和毛利率。由于每月经营数据的公布,季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中,市场关注的焦点之一。长桥海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力:
“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”
1)单片晶圆收入(等效 12 寸):2023Q1台积电单晶圆收入约 5181 美元/片,环比下滑 202 美元/片,主要受半导体行业下行影响公司产品出货价格下跌;
2)固定成本(折旧摊销):2023Q1台积电平均固定成本约 1124 美元/片,环比增加 198 美元/片。这是由于本季度出货量出现较大下滑,导致折旧摊销到单片晶圆的单位成本增加;
3)可变成本(其他制造费用):2023Q1台积电平均可变成本约 1139 美元/片,环比增加 31 美元/片。单片可变成本的增加主要是制造端成本提升和整体出货量下滑所致;
综合以上拆分,2023Q1台积电单片毛利 2919 美元/片,环比下滑 431 美元。单片毛利出现较大下滑,其中单位价格下跌的影响在 202 美元,单位成本提升的影响在 229 美元。
台积电收入的下滑此前市场已有预期,而毛利率是本次的主要关注点。价格下滑和出货量下降,分别在价格端和成本端影响公司毛利率的释放。而具体的影响程度,海豚君认为是各占 5 成左右。而结合公司下季度的指引 52-54% 来看,台积电在下季度仍将受价格和出货量双降的影响,短期内毛利率难以出现回升。
晶圆结构端:HPC 成业务新核心
3.1 晶圆收入占比(按应用类型)
智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源,两者合计占比仍有 78%,是公司最大的下游。
下游细分应用看,智能手机业务的份额已经下滑至 34%,而 HPC 和汽车的份额呈现上升的趋势,主要是智能手机市场已经的成熟市场,现在又进入了行业低迷期。
相反,HPC 和汽车表现出了较大的成长空间。HPC 主要包括显卡和数据中心等方面的额需求,而汽车主要包括智能驾驶等方面的新需求。海豚君认为中长期的角度,智能手机业务对台积电的影响仍将削弱,而 HPC 和汽车的影响将继续提升。
3.2 晶圆收入占比(按制程节点)
本季度 5nm 和 7nm 的收入占比仍然过半,台积电的先进制程收入仍是公司最大的收入来源。具体来看,本季度 5nm 和 7nm 的收入占比略有下滑,主要是因为下游芯片厂在库存压力下进行了订单调整。本次财报也表明,半导体行业的库存压力通过产业链传导至了公司。
对于新制程节点方面,虽然公司此前已经宣布 3nm 可以量产,但在没有大客户采用的情况下,至今仍未实现大规模量产。
海豚君认为从公司给的下季度指引看,2023Q2 仍看不到 3nm 规模量产的迹象。3nm 的量产,或许还要等到下半年。如果 3nm 实现量产,有望给公司产品出货均价带来支撑。
3.3 晶圆收入占比(按地区)
从各地区收入来看,北美地区仍是台积电最大的收入来源。这是由于北美地区有$苹果.US 、$高通.US 、$英伟达.US 、$AMD.US 等大客户,使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。但从本次财报看,北美地区的收入占比有明显的下滑,这主要是因为公司一些美国的大客户在本季度调整了订单,这也是公司营收下滑的主要因素。
除北美以外,中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源,本季度占比分别为 15% 和 8%。本季度中国地区收入占比出现了明显的变化,从上季度的 12% 继续提升至本季度的 15%。北美地区部分客户订单调整释放出产能缺口,中国客户弥补了部分缺口。
海豚君认为北美地区客户占比下滑,这只是短期行为。美国芯片公司需要台积电的生产能力,而台积电也需要美国大客户的订单。从台积电赴美建厂可以看出,未来两者的合作会更加深入。在渡过半导体周期底,库存消化后,北美地区的收入占比仍将回升。