5月29日，本该是决定阳光城命运的一天，如果涨停，那么就还有一丝保壳的希望。

但ST阳光城丝毫没有想要挣扎的迹象，走出了连日来的第17个一字跌停，同时也正式锁定面值退市——已经连续11个交易日股价低于面值，即使剩余的9个交易日全部涨停，也回不到面值上方。

曾几何时，阳光城还是闽系房企龙头，2000亿的销售额更是让其在国内一线房企站稳脚跟。

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在阳光城的官网上，还曾留着这么一句话“公司为世界500强企业阳光控股有限公司旗下致力于为社会创造阳光健康生活的综合性房地产开发企业。”而公司的“荣誉墙”则永远停留在了2021年，再也没有更新过。

那么阳光城是如何走到今天这一步的呢？

从300亿到2000亿

阳光城的故事，要从创始人林腾蛟说起。

与多数白手起家的闽系商人不同，林腾蛟从小家境殷实，正如他自己在采访中所说的，打出生起就有家族事业要继承。

以至于27岁从新加坡留学归来后，林腾蛟就创办了阳光集团，上手的第一个项目便是酒店——阳光假日酒店。

上世纪90年代，随着房地产的种子在中国遍地萌芽，林腾蛟也加入了开发商的“大军”。

彼时，闽系房企的崛起都有有着自己的“招牌”与“故事”，正如泰禾集团的“小院”系列，林腾蛟很快也找到了方向——“地产+教育”，福州市中心的阳光城小区便是这一理念的标志性产物。

凭借着这种模式，阳光城频频在二三线城市攻城拔寨，很快便跻身了二线房企的行列，但显然林腾蛟并不满足于此。2016年，林腾蛟提出了在2020年前晋升为千亿房企的目标，而当时阳光城的销售额不过300亿。

大部分闽系房企的崛起，都与“激进”脱不开关系，林腾蛟也不例外。为了快速扩张规模，林腾蛟果断开启了“三高”模式，即“高负债、高运转、广拿地”，一项很明显的数据是，从2013年开始，阳光城的资产负债率就再也没低于80%。

凭借这种不惜代价的高负债经营模式，2018年阳光城成功突破了千亿大关，比原计划足足提早了两年。又一年后，阳光城站上2000亿，正式成为国内一线房企。

为去杠杆的对赌

高处不胜寒，在站上2000亿大关后，楼市脆弱的政策环境让林腾蛟感到不安，并有意识地开始去杠杆、降负债。

当初，华夏幸福为了去杠杆引进了中国平安，阳光城也决定效仿这一做法，引入了战略投资人——泰康人寿和泰康养老，后两者合计投入了34亿，成为阳光城的第三大股东。

但天下没有免费的午餐，资本都是逐利的，泰康人寿和泰康养老入股的最终目的是要获得高额的回报。

于是，一份长达10年近乎不可能实现的对赌协议摆在阳光城面前，前五年，公司归母净利润年均增速不得低于15%，且累计归母净利润总额不低于340.59亿元，而后五年这一数字更是达到601.64亿元。

泰康系的到来，确实在一定程度上缓解了阳光城的负债，但10年近千亿利润的对赌，却让阳光城背上了更沉重的负担。

终于，在2021年的第三季度，第一片多米诺骨牌倒下了。

“夺命”的三季报

10月28日，阳光城发布了2021年的三季报，前三季度实现营收413.3亿，同比增长8.59%；实现净利润29.13亿，同比增长6.23%。

看似不错的业绩，背后却藏着巨大的隐忧，因为在扣除非经常性损益后，阳光城前三季度的净利润只剩下可怜的8670万，同比大幅下跌96.89%。如果单拎出第三季度，扣非净利润甚至巨亏了17.52亿。

这样的业绩，让战略投资者泰康系大为不满，以至于两名代表的董事在三季报中用“脚”投出了反对票，并第一时间要求阳光城做出解释。

同时，本略有起色的负债情况，也于三季度再度恶化，三季度末净负债率上升至112%，剔除预收款后的资产负债率上行至79.5%。

于是，在2021年11月2日的凌晨，一封轰动当时的文章——《老板压上了家产，而我想哭泣》，将阳光城的困境，推向了人们的视野。

这篇近2000字的文章称：融资机构纷纷进行债务挤兑，尽管公司已经减少400亿债务，但由于投资人对三季度报不买账，致使公司负面缠身，员工人心惶惶，有一种莫名就被失业的感觉。

出逃的泰康，崩溃的阳光城

2021年，是阳光城业绩“雪崩”的一年，净利润亏损69.52亿元，为上市以来的首亏，同比下跌233.17%。

巨额的亏损，让阳光城与泰康系之间的嫌隙越来越大，随后，“泰康系”开始认赔撤退，合计减持比例达9.41%，总计浮亏近17亿。2021年12月27日，阳光城公告披露，“泰康系”不再是其持股5%以上的重要股东。

“泰康系”的出逃像倒下的多米诺骨牌：阳光城一半董事相继离开，多家机构对其下调评级，控股股东也因债务逾期而放弃定增计划，境内外数十亿债务集中到期……

为减轻债务压力，2022年阳光城变卖20余处优质资产，偿还债务450余亿，同时年内有多只境外美债和境内债券获得展期。

但阳光城最终还是迈向了债务违约的境地。

今年一月，阳光城发布公告显示，其债券“21阳城01”的回售本金及近两年期间的利息，未能按期足额偿付。这还只是阳光城负债的冰山一角。

截至2022年末，阳光城货币资金为83.49亿元，包括短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款在内的有息负债为773.62亿元，应付利息49.29亿元。

与此同时，阳光城的亏损还在扩大，2022年实现归属净利润-125.53亿元。

如今，面值只不过是抢先一步，给阳光城“判了死刑”。